民生证券股份有限公司方竞,宋晓东近期对工业富联（601138）进行扣问并发布了扣问证明《2025年半年报点评：2Q25事迹高增，AI居品快速放量》，赐与工业富联买入评级。
工业富联
事件：8月11日，工业富联发布2025年半年度事迹证明，2Q25公司收场买卖收入2003亿元，yoy+35.9%，qoq+24.9%；归母净利润68.8亿元，略超预报中值(68.3亿元)，yoy+51.1%，qoq+31.5%。半年度筹办情况精采，AI业务带动公司业务高速增长。
事迹快速增长，盈利才智隆重。工业富联1H25收场买卖收入3607亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。2Q25公司归母净利润68.8亿元，同比增幅达到约51.1%；扣非归母净利润为67.65亿元，同比增幅58.8%。公司盈利才智隆重，事迹弹性初步体现，2Q25收场毛利率6.50%，qoq-0.23pct，净利率3.43%，qoq+0.16pct。
AI与云测度业务成事迹主引擎，结构优化开释恒久后劲。2Q25公司举座就业器营收增长超50%，云就业商就业器营收同比增长超150%，AI就业器营收同比增长超60%。GB200居品收场量产爬坡，跟着坐褥良率的连续改善，出货量呈现逐季递加的精采势头，AI就业器出货增长也带动举座业务快速增长；交换机方面，上半年800G交换机营收较2024年增长近3倍，印证了数据中心带宽升级需求下的居品竞争力。公司在AI限度布局跳动，居品结构抓续优化，众人产业链上风进一步突显。
液冷才智众人跳动，前瞻布局GB200机柜处罚决策。工业富联打造了从零部件、就业器到系统的全系列浸没式液冷处罚决策，富联具备冷板式、浸没式、喷淋式的全系列液冷决策，适配从角落测度到超算中心的全场景需求。2024年10月16日，工联子公司鸿佰在洞开运算计划众人峰会(OCP,Open ComputeProject)上展示了GB200NVL72液冷处罚决策，该决策具备1300kW的散热才智，才智领域涵盖side car和DCU全系居品，可无缝竣工整合至OCP ORv3机架中，并部署于客户的数据中心。此外，2025年7月30日，东元电机与鸿海科技达成战术定约，两边将联袂提供涵盖就业器、冷却系统、电力基础样子等一站式数据中心配置处罚决策，餍足从中国台湾、好意思国到东南亚、中东等地的庞杂市集需求。在新址品历程方面，富联与客户深度合营共同开导新一代液冷机柜关节技能，有望在GB300机柜得到更高的盈利才智。
投资提议：咱们瞻望2025-2027年归母净利润为302.52/376.14/452.57亿元，对应PE为26/21/17倍，辩论到公司在AI就业器和800G交换机快速放量，GB200有望给公司带来较伟事迹增量，保管“推选”评级。
风险领导：国外市集不足预期；技能居品更新迭代快；客户相春联结；原材料价钱波动的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增抓评级4家；昔日90天内机构目标均价为33.19。
